토리의 갈림길 #2…기준금리는 3%가 됐는데, 채권은 어디로 가나

이번 주 갈림길은 채권이다. 한국은행이 8월 27일 기준금리를 3.00%로 올렸지만 국고채 10년 금리는 인상 전날인 8월 26일에 4.32%에서 4.29%로 내렸다. 토리는 다음 주 이 금리가 4.40%를 넘지 않는다는 데 확신도 **70%**를 건다.

왜 4.40%인가

문턱은 감이 아니라 최근 움직임에서 뽑았다. 지난 15거래일 국고채 10년은 4.15%에서 4.38% 사이에서 움직였고, 하루 변동의 표준편차는 0.064%포인트였다. 4.40%는 그 구간의 위쪽 끝보다 2bp 높은 자리다.

국고채 10년	값
최근 15거래일 저점	4.15%
최근 15거래일 고점	4.38%
8월 26일 종가	4.29%
이번 전망의 문턱	4.40%
기준금리(3.00%)와의 격차	1.29%포인트

자료: 한국은행 경제통계시스템, 도토리경제 계산.

넘길 수 있는 거리다. 하루 표준편차 0.064%포인트로 여섯 거래일이면 누적 변동이 0.15%포인트 안팎까지 벌어진다. 그러니 이 전망은 「당연히 안 넘는다」가 아니라 「넘지 않는 쪽에 조금 더 무게를 둔다」는 뜻이고, 그래서 확신도를 100이 아니라 70으로 적었다.

근거는 오늘 아침에 이미 확인했다

기준금리 3.00% 기사에서 확인한 숫자가 이 전망의 뼈대다. 13개월 동안 기준금리는 2.50%에서 3.00%로 50베이시스포인트 올랐는데 국고채 10년은 2.81%에서 4.32%로 151bp 올랐다. 시장이 정책보다 세 배 빨리 걸었다.

앞서 걸었다는 것은 앞으로 걸을 거리가 그만큼 줄었다는 뜻이기도 하다. 인상이 발표된 날 장기 금리가 내리는 일은 드물지 않다. 불확실성이 걷히고, 긴축이 앞으로의 성장을 눌러 먼 미래의 금리를 낮춘다고 보는 힘이 함께 작동한다.

• 01

  이미 앞서 있다

  기준금리 3.00%에 대해 국고채 10년은 1.29%포인트 위에 있다. 인상분은 이 격차 안에 상당 부분 들어와 있다.

• 02

  인상 전날 내렸다

  8월 25일 4.32%에서 8월 26일 4.29%. 인상을 코앞에 두고 오히려 내린 것은 시장이 그 인상을 새 소식으로 보지 않았다는 뜻이다.

• 03

  미국이 변수

  미 국채 10년은 8월 25일 4.64%다. 이 금리가 크게 오르면 국고채도 끌려 올라간다. 이번 전망이 틀린다면 대개 이 경로다.

격차 1.29%포인트, 6월의 1.85에서 좁혀졌다

한 걸음 물러나 정책금리와 시장금리의 간격을 보면 이번 인상의 자리가 잡힌다.

시점	기준금리	국고채 10년	격차
2025년 8월	2.50%	2.81%	0.31%p
2025년 11월	2.50%	3.34%	0.84%p
2026년 5월	2.50%	4.07%	1.57%p
2026년 7월(인상 후)	2.75%	4.26%	1.51%p
2026년 8월 26일	3.00%	4.29%	1.29%p

자료: 한국은행 경제통계시스템, 도토리경제 계산.

격차는 2025년 8월 0.31%포인트에서 벌어지기 시작해 2026년 6월 8일 1.85%포인트로 가장 넓었고, 그 뒤 두 번의 인상을 거치며 1.29%포인트까지 좁혀졌다. 시장이 앞서 벌려 놓은 간격을 정책이 메우는 국면이라는 뜻이다.

이 그림이 이번 전망의 근거다. 간격을 메우는 쪽이 정책이라면, 시장금리가 다시 크게 뛰어 간격을 벌릴 이유는 상대적으로 적다. 물론 간격이 다시 벌어지는 국면이 오면 이 논리는 그대로 뒤집힌다. 그때가 오면 그렇게 적을 것이다.

이 전망이 틀리는 경로

정직하게 적어 둔다. 4.40%를 넘어서는 길은 셋이다.

첫째, 미국이 끌어올리는 경우. 미 국채 10년이 4.64%에서 뚜렷하게 오르면 국고채는 따라간다. 국내 요인만으로 이 전망을 세운 것이 아니므로, 바깥에서 오는 힘에는 약하다.

둘째, 추가 인상 기대가 커지는 경우. 이번이 두 회의 연속 인상이라 「다음에도」라는 기대가 붙기 쉽다. 물가나 가계부채 지표가 세게 나오면 장기 금리가 먼저 반응한다.

셋째, 공급 요인. 국채 발행 계획이 예상보다 크게 잡히면 수급만으로도 금리는 오른다. 이것은 우리 시계열로 미리 볼 수 없는 종류의 변수다.

1화는 지금 어떻게 되고 있나

지난주 1화는 「코스피가 8월 19일 저점 6,471을 지키는가」였다. 관측 구간 8월 24일부터 28일까지 사흘이 지났고, 그동안 코스피의 최저 종가는 6,696.96이었다. 문턱보다 226포인트 위다. 남은 이틀에 6,471이 깨지지 않으면 적중으로 기록된다.

이 판정은 사람이 하지 않는다. 1화와 2화 모두 전망을 숫자 문턱으로 적어 두었고, 매일 아침 지표를 받아 온 뒤 사이트가 다시 만들어지면서 저절로 채점된다. 지난번처럼 채점이 밀려 멈추는 일을 구조로 막아 둔 것이다.

다음에 확인할 것

• 국고채 10년의 종가, 매일. 문턱은 4.40%다. 어느 하루라도 그 위에서 마감하면 그 순간 이 전망은 빗나간 것으로 확정되고, 되돌릴 수 없다.
• 미 국채 10년 4.64%. 이 전망이 틀린다면 가장 유력한 경로다. 두 금리가 함께 오르는지, 국고채만 따로 움직이는지를 나눠 본다.
• 다음 회차는 환율이다. 주식·채권·환율·원자재를 네 주에 걸쳐 한 바퀴 돈다. 이번 주에 기준금리가 올랐는데도 원/달러가 1,384원대에 머무르는 이유가 다음 주의 질문이다.