수출은 신기록, 주가는 롤러코스터…두 메모리 회사의 여름

특집의 앞선 기사들은 좋은 숫자들만 보여 줬다. 수출 1년 만에 2.7배, 단가 2.7배, 다섯 달 연속 최고치. 그런데 같은 기간 주식 시장의 풍경은 사뭇 달랐다. 도토리 창고에 매일 쌓이는 두 메모리 회사의 종가 데이터로 이번 여름을 복기한다.

금융위원회 주식시세정보

궤적 복기, 세 번의 급변

곡선에는 세 번의 급한 굽이가 있다. 첫째, 7월 말의 급락. 7월 9일 218.6만 원의 고점을 찍은 주가는 7월 30일 132.2만 원까지 3주 만에 39.5% 밀렸다. 둘째, 7월 31일의 극적 반등. 하루 만에 132.2만 원에서 171.8만 원으로 +30.0%, 가격제한폭에 막힌 상한가로 마감했다. 셋째, 8월 19~20일의 재현. 8월 19일 150.0만 원으로 밀렸던 주가가 이튿날 169.1만 원으로 +12.7% 뛰었고, 같은 날 코스피도 6,471에서 6,852로 +5.9% 반등했다. 개별 종목이 아니라 시장 전체가 함께 출렁인 날이다.

삼성전자의 같은 기간 궤적은 27만 7,500원에서 27만 1,000원으로 -2.3%. 낙폭 구간(7월 30일 20만 7,000원, 고점 28만 5,000원 대비 -27.4%)은 함께 겪었지만 진폭이 확연히 작았다. 여기까지가 눈에 보이는 궤적이다. 이제 왜 이렇게 움직였는가를 물을 차례인데, 그 답은 곡선만 봐서는 나오지 않는다.

검정, 이것은 정말 반도체 이야기였나

여기까지 읽으면 자연스럽게 반도체 쪽 원인을 떠올리게 된다. HBM 증설 경쟁, 고객사 재고, 다음 세대 제품의 수율. 실제로 이 기사의 초고도 그렇게 썼다. 그런데 창고에 함께 쌓여 있는 코스피 데이터에 대 보면, 그 설명은 버티지 못한다.

같은 기간(7/8~8/20) 일간 등락률을 코스피에 회귀시킨 결과다.

종목	베타	R²	시장으로 설명 안 되는 몫
SK하이닉스	1.60	94.1%	하루 2.2%
삼성전자	1.34	95.7%	하루 1.6%
현대차	0.60	60.5%	하루 2.7%
POSCO홀딩스	0.34	40.2%	하루 2.3%
HMM	0.06	2.2%	하루 2.4%

SK하이닉스 변동의 94.1%가 코스피 하나로 설명된다. 반도체 고유의 재료에 돌릴 수 있는 몫은 하루 2.2%가 전부다. 앞에서 “하루 만에 +30%“라고 쓴 7월 31일이 결정적이다. 그날은 코스피가 하루에 +17.9% 오른 날이었다. 베타 1.60을 그대로 적용하면 예상 등락은 +28.4%, 실제는 +30.0%였다. 굳이 HBM 뉴스를 찾을 필요가 없었다. 게다가 그날 하이닉스는 132.2만 원의 30% 위인 상한가에 막혀 있었으니, 시장이 밀어 올린 힘은 오히려 그보다 컸을 수 있다.

코스피 변동이 컸던 날만 뽑아 나란히 놓으면 관계는 더 분명해진다.

날짜	코스피	SK하이닉스	삼성전자
7/31	+17.9%	+30.0%	+26.8%
7/28	−10.8%	−14.6%	−13.4%
7/13	−8.9%	−15.4%	−10.7%
7/16	−6.4%	−11.5%	−8.8%
7/15	+6.2%	+8.8%	+6.3%

그래서 무엇이 남는가

초고의 설명을 접고 나면 더 큰 사실이 드러난다. 이 여름의 주인공은 반도체가 아니라 코스피 자체였다. 지수가 하루 평균 4.2%씩, 최대 +17.9%에서 −10.8% 사이를 오갔다. 개별 종목의 사연을 찾기 전에, 시장 전체가 그렇게 흔들리고 있었다.

두 메모리 회사가 한 일은 그 시장을 증폭해서 겪은 것이다. 베타 1.60은 코스피가 1% 움직일 때 하이닉스가 1.6% 움직였다는 뜻이다. 삼성전자는 1.34로 조금 덜했다. 메모리 비중이 큰 회사일수록 시장 위험을 크게 받아낸다는 구도는 맞았지만, 그것은 “반도체 뉴스가 주가를 흔들었다”와는 전혀 다른 이야기다.

• 01

  먼저 시장을 걷어낸다

  개별 종목의 급등락을 보면 종목 뉴스부터 찾게 된다. 순서가 반대다. 지수와 대조해 시장 몫을 걷어낸 뒤 남는 것이 그 종목의 이야기다.

• 02

  베타는 성격이다

  하이닉스 1.60, 삼성전자 1.34, HMM 0.06. 같은 시장에 있어도 받아내는 크기가 다르다. 이 숫자가 종목의 체질을 말해 준다.

• 03

  그럴듯함을 경계한다

  HBM·수율은 설득력 있는 설명이었지만 데이터가 지지하지 않았다. 검증 없이 그럴듯한 인과를 쓰는 것이 숫자를 다루는 글의 가장 흔한 실패다.

다음에 확인할 것

• 잔차가 커지는 달. 지금은 하루 2.2%다. 이 값이 뚜렷하게 커지면 그때는 시장이 아니라 반도체 고유의 무언가가 주가를 움직이기 시작했다는 신호다. 사이클을 보려면 주가 자체가 아니라 이 잔차를 봐야 한다.
• 베타의 변화. 1.60이 낮아지면 시장이 이 회사를 ‘경기 민감주’로 덜 보기 시작했다는 뜻이다. 실적 개선이 주가의 성격까지 바꾸는지는 여기서 드러난다.
• 코스피의 진정 여부. 하루 평균 4.2%는 정상적인 시장이 아니다. 지수 변동성이 가라앉기 전까지 개별 종목 차트에서 읽어낼 수 있는 것은 많지 않다.